Portföljpresentation - Daimler

Daimler är en tysk tillverkare av personbilar och kommersiella farkoster (Lastbilar, Bussar, etc).  Daimler är mest berömt för tillverkningen av Mercedes-Benz Personbilar och Lastbilar samt bussar, samt därtill hörande produkter, tjänster och andra saker.


Historik
Daimler kan härledas tillbaka till 1883 till företaget Benz & Cie Rheinische Gasmotorenfabrik. 1926 slog sig denna aktör tillsammans med företaget Daimler Motoren Gesellschaft och blev tillsammans företaget Daimler-Benz AG . De två uppfinnarna, Daimler och Benz, skapade mer eller mindre samtidigt under slutet av 1800-talet genom samtida patent och uppfinningar grunden för moderna förbränningsmotorer och bilar.

En liten negativ del av företagets historia är att Daimler-Benz under andra världskriget i högsta grad deltog i att rusta upp den tyska militären genom militärfordon såsom pansarvagnar, flygmotorer, skeppsmotorer och olika typer av bilar. Daimler-Benz var under början av 30-talet efter Adam Opel AG och Auto Union den tredje-största tillverkaren av fordon i Tyskland.

Företagets förgångna är ett inacceptabelt kapitel i Daimlers historia.

Efter andra världskriget och fram till dags dato har företaget utmärkt sig som innovativt inom bilindustrin  Bland annat utvecklade Daimler krockzoner i chassit, den första airbagen samt bältesspännare i bilar.

Daimler var länge tillsammans med Chrysler, men skildes 2007. Sedan dess har Daimler specifikt 5 affärsområden som jag går in på under avsnittet "Produktion".

Daimler har under årens lopp även förvärvat många biltillverkare och andra relaterade företag. Bland dessa är Auto Union, Maybach-Motorenbau, Krupp, AEG, Dornier-Werke, Messerschmitt-Bölkow-Blohm, Fokker, Western Star Trucks, Mitsubishi Fuso Truck and Bus Corporation, AMG och andra. Antalet patent som ägs av Daimler är således omfattande.

Ägarstruktur
Som med andra tyska storföretag är dessvärre ägarbilden den bit där företaget inte riktigt når hela vägen fram. Vi har 6.8% av bolaget som ägs av Kuwait, av alla länder. Vilken inverkan detta har är oklart, men det är något man bör ha med. Renault/Nissan äger tillsammans 3.1% av Daimler, och i övrigt är det privata investerare som äger sammanlagda 19.4% och institutionella investerare som äger 70.7%. En väldigt spridd ägarbild utan en tydlig majoritetsägare.

Problematiskt - men ingenting som är ovant, eller som i min åsikt påverkar företagets attraktivitet.

Produktion

Mercedes-Benz Cars innehåller Mercedes-BEnz, Smart, Maybach (som idag är del av S-klassen) samt AMG. Mercedes-Benz erbjuder här en omfattande produktportfölj av premiumbilar i personbilsklassen. Det innehåller bilar från kompaktklassen, såsom Smart, eller A/B-klass upp till limousiner i S-klassen.

Daimler Trucks Innehåller Mercedes-Benz LKW (inkl. Unimog) samt Freightliner, Western Star Trucks, Thomas Built, Mitsubishi Fuso, BharatBenz, Detroit Diesel och Truckworks. Daimlers lastbilar säljs världen över och har inom relevanta branscher ett gott rykte om stabilitet, kvalitet och hållbarhet.

Mercedes-Benz-Vans innehåller produktserierna Sprinter, Vito samt Vivano. Detta är bilar bland annat för mindre företag, hantverkare, logistik och andra typer av företag med behov av mindre/lätta transportbilar.

Daimler Buses innehåller Evobussarna, Setra samt Orion. Detta är ett av de segment inom Daimler som tyvärr inte har gått så bra under de senaste åren.  Framför allt växelkurser och investeringskostnader samt generella kostnadsökningar för komponenter har påverkat detta segment negativt - till den grad att EBIT exempelvis sjönk från 45 till 26% (ett fall på 42%) under Q3 2017.

Positiva aspekter/Konkurrensfördelar
* Marknadsledande och innovativa inom många uppfinningar och sektorer
* Elbilar och el-lastbilar samt elbussar utvecklas - Daimler ligger framåt i utvecklingen
* Progressiv utdelningspolicy
* Goda nyckeltal och finanser
* Personbilsdivisionen går som på räls

Risker
* Är Daimler längre fram än konkurrenterna i elbilsutvecklingen?
* Problem inom Trucks och Bussar
* Rykten säger att det är problem för de anställda och att Daimler som arbetsgivare uppfattas som något för oflexibla och nyckfulla. Helt enkelt organisatoriska problem.

Generella finanser
Generella finanser och nyckeltal inom Daimler är genomgående positiva. Trots återkommande problem inom lastbils- och bussindustrin inom Daimler går personbilar och tjänster fortsatt framåt. Elbilsrevolutionen orsakar utmaningar för Daimler precis som för andra biltillverkare, och investeringar kommer att krävas för att nyttja den nyutveckling som bilindustrin för närvarande går igenom. Är Daimler med finansiellt i matchen? Jag bedömer att ja, det är de definitivt.

P/E-tal på 8.0, med en industristandard på 14.0 är väldigt bra. Även P/B och P/S-tal är väldigt positiva. Det enda nyckeltal som inte riktigt når fram är skuldsättning/likviditets-ratio, där Daimler är 0.1 över industriaverage om 0.9. I övrigt är Daimlers nyckeltal och finanser av väldigt positiv art.

För specifika finanser för år och kvartal refererar jag till kvartalsrapporterna som recenceras av Aktievargen.


Sammanfattning av portföljinnehavet
Daimler är Vargfondens biltillverkare - inga andra billtillverkare planeras i portföljen i dagsläget. Anledningen till att vi valt Daimler är hur personbilarnas utveckling har gått, den tradition som bolaget har, de patent man sitter på, den "uppfattning" som kunder har av företagets bilar, samt koncernens finansiella utveckling. Daimler har också sagt att man planerar att dela upp företaget inom olika segment, vilket likt Siemens skulle vara något positivt i vår bedömning - vårt intresse ligger ju i personbilssektorn inom Daimler, inte nödvändigtvis bussarna, även om dessa är ett intressant segment även dessa.

Daimler planeras till en 2-4%-ig portföljstorlek.

Portföljpresentation - Infineon

Infineon är en avknoppning av Siemens. Bolaget skapades 1999 genom att Siemens halvledartillverkning blev ett eget bolag. Bolagets huvudcentral Campeon befinner sig i München, i delstaten Bayern. Bolaget erbjuder halvledar- och systemlösningar med fokus på energieffektivitet, mobilitet och säkerhet.

Infineon har knappt 36000 medarbetare och omsätter cirka 60 Mdr SEK.

Historik
Siemens bestämde sig 1999 för att knoppa av sin tillverkare av halvledare och minnesmedia (minneskort, etc). Anledningen till detta var att segmentet bedömdes som för volatilt av Siemens. Efter en lyckad introduktion av aktien sjönk Siemens ägarandel under 50% efter 2001, och 2006 såldes samtliga resterande delar av bolaget av Siemens.

Bolaget är som sådant relativt nytt och har ingen långvarig historik, vare sig av förvärv eller annat. Aktiens utveckling är allt annat än linjär och stabil, utan kan snarare beskrivas som volatil. Från att ha legat på 22 eur/aktie under 2002, har företagets historik störtdykt ner till 0.41 Eur under finanskrisens år. Nu är den åter på uppgång, och är dags dato i en starkt uppåtgående trend.  Dock är bolaget inget som historisk sett har haft en stabil utveckling.

Investerare bör således se på produkterna och se på företaget ur ett 10-30-årsperspektiv, ej kortsiktig investering.

Ägarstruktur
Som många andra bolag på tyska börsen är ägarstrukturen något som lämnar mycket att önska. Infineons största ägare har ett 5.23%-igt ägarskap och är en institutionell investerare. Inga majoritetsägare återfinns, och ägarbilden är således inte gynnsam. Jag är inte orolig för att bolaget leds mot "fel" håll, ledningen verkar i min bedömning ha koll på vad som behöver göras, men detta måste som med allt annat negativt, noteras och belysas.

Produktion
Infineons produktion är uppdelad i ett antal segment.

Automotive levererar halvledarprodukter för bilindustrin för styrning, dämpning, ventilation, motorer och växellådor, säkerhetssystem såsom ABS, Airbags och ESP. Portföljen för Automotive innehåller också mikrokontrollchips och sensorer. Detta är bolagets största segment med en omsättning på nästan 15 mdr SEK årligen.

Industrial power control levererar produkter och tjänster relaterade till överföring av elektrisk energi. Låter mystiskt, men det handlar om slutprodukter som Tåg, maskiner och hushållsapparater. Även solenergi och vindkraft inkluderas här.

Power Management & Multimarket levererar chip och kretskort framför allt till TV-apparater, spelkonsoler, Datorer, Mobiltelefoner och surfplattor samt serverapplikation. Framför allt handlar det om användningsområden som kräver energieffektiv strömförsörjning kombinerat med högfrekvent användning av produkten/apparaten.

Chip Card & Security är, precis som det låter, företagets lösning för kretskort och komponenter som används vid SIM-kort, säkerhetschips och olika typer av kortbaserad säkerhet och access. Här ingår även passlösningar och offentliga dokumentlösningar som kräver säkerhetsrelaterad hänsyn. Man utvecklar även lösningar för Pay-Per-View, NFC och andra moderna tekniklösningar. Omsättningen är den minsta i företagets segment, men mitt favoritsegment!

Positiva aspekter/Konkurrensfördelar
* Världsledande och innovativa inom många branscher
* Solida finanser
* Goda framtidsutsikter
* Ledning värd förtroendet

Risker
* Väldigt volatil kurshistorik
* Skandaler i bolagets senhistorik.

Generella finanser
Infineon's finanser och utveckling är av väldigt positiv art. Den enda nackdelen med denna typ av positiv utveckling är att inköp av företagets aktier i dagsläget är oattraktivt. Vi har P/E-tal som är nästan 10 högre än industrimedelvärdet, P/B och P/S tal som följer samma trend, samtidigt som omsättningstillväxten och alla tillväxtmått är "off the charts". Infineon är ett svårt case inte för att bolaget är dåligt eller att finanserna är tveksamma - motsatsen. Infineon till många värderingsmått är helt enkelt väldigt dyrt, och på en DA-nivå om 0.96% känns det för mig som en progressiv utdelningsinvesterare svårt att motivera.

Dock handlar Generella finanser om just hur finanserna i bolaget är. Bolagets finanser är således "top notch", och tillväxtutsikterna är mycket goda.

För specifika finanser för år och kvartal refererar jag till kvartalsrapporterna som recenceras av Aktievargen.

Sammanfattning av portföljinnehavet
Infineon är ett favoritinnehav, men jag ser att det kommer att bli svårt för mig att motivera ett köp av företaget till dagens värdering. Samtidigt får man inte stirra sig blind på ett dyrt pris, om bolaget har tillväxt- och utdelningstillväxt som motiverar detta. Infineon är för mig ett företag som jag hoppas kommer att forma ett kärninnehav i framtiden, men som idag är svårt att köpa.

Jag önskar att företaget i framtiden utgör mellan 3-5% av portföljen.

Kvartalsrapport Q3 2017 - Hemfosa

Senast släpptes kvartalsrapport Q3 2017 för Hemfosa Fastigheter.

Förra kvartalsrapporten visar en fortsatt positiv trend i Hemfosa, med ökningar i hyresintäkter, förvaltningsresultat, vinst per aktie och resultat efter skatt. Man förvärade många nya fastigheter inom företagets fokusområden, och tecknade stora avtal i såväl Sverige som Norge rörande förvaltningen av samhälltsrelaterade fastigheter. Kort sagt verkar bolagets strategi fortsatt att fungera och ge en god avkastning. Tonvikten är Stockholm, Göteborg samt norrlandskusten, Norge och Finland. Det är tack vare nyförvärven som intäkterna har ökat kraftigt. Refinansiering av existerande skulder har skett. Stora kunder som Migrationsverket, Skolor och Kriminalvård ska även få sina lokaler utvecklade genom löpande investeringar.

Denna kvartalsrapporten
I den här kvartalsrapporten rapporteras ett positivt kvartal med en sammanlagd ökad intjäning för bolaget, samt en hög aktivitet i samtliga regioner där bolaget är aktivt. Norge har varit i särskilt fokus under kvartalet, vilket också syns av landets andel i Hemfosas portfölj, vilket nu uppgår till strax över 13% av det totala fastighetsbeståndet.

Största nyheten. förutom de positiva finanserna, är att Hemfosa utvärderar om bolaget skall delas upp i två noterade bolag. Anledningen till detta är att skilja på de mer defensiva långsiktiga investeringarna av allmännyttiga samhällsfastigheter kontra de mer kortsiktiga förvärven som är till för försäljning till vinst. I min bedömning är detta positivt, och jag hoppas att bolaget kommer fram till att detta skulle vara önskvärt.

Affärerna i Norge uppgick under kvartalet till nästan 600 MKR, en imponerande nivå måste jag ändå säga för Hemfosa. Man har nu ett bestånd på 5 mdkr i Norge, och ämnar att göra mer i Oslotrakten samt norge.

I andra nyheter så öppnades bland annat en skola i Härnösand, efter investeringar om 190 mkr i lokalen. Hyresavtalet är långvarigt, och något mer defensivt i investeringsväg än en högstadieskola har jag svårt att tänka mig.

Jens Engvall skriver att man uppfyllt de mål som sattes för åtta år sedan i samband med grundandet av Hemfosa samt den börsnotering som har varit. Han skriver att det är den nuvarande storleken som gör att man står inför ett strategiskt vägval - valet att dela upp bolaget eller inte.

Oroad kring bostadsmarknaden är man inte på Hemfosa. Detta behöver man i min bedömning inte heller vara, med den fastighetsprofil som bolaget oftast förvaltar, då dessa är ganska konjunkturokänsliga. Dock skapar rörlighet i fastighetsbranschen och ändrade förhållanden även möjligheter för bolag som Hemfosa att förvärva bra fastigheter till lägre priser, precis som man gjorde när Hemfosa grundades.

Utvecklingen i Hemfosa under Q3 har varit positivt även sett till siffrorna. Hyresintäkterna pekar uppåt och ökade med 20% jämfört med 2016. Detta förklaras av ett ökat fastighetsbestånd. Den uthyrningsbara ytan har ökat till 2 866 000 kvm, och uthyrningsgraden har ökat med 0.5% till 92%. Åter igen, imponerande siffror.

Fastighetskostnader ökar med ungefär 40 mkr och kostnaden för administratitionen ökade med 3 mkr.

Det totala förvaltningsresultatet ökade under Q3 2017 med 31% jämfört med Q3 2016. över  40% av finansiering tilhandahålls av eget kapital, vilket är imponerande med tanke på beståndets storlek.

Hemfosas mål, om högst avkastning, 30%-ig soliditet, och en 2ggr-räntetäckningsgrad uppfylls samtliga även där.

Tankar kring Hemfosa och framtiden
Hemfosa fortsätter att peka uppåt. Bolaget är ungt på marknaden och fortsätter sin positiva trend som man tidigare noterat. Det är svårt att hitta smolk i mjölken i detta bolag. Hemfosa påverkas inte i samma grad av fastighetsbranschen och situationen i Sverige på grund av sina hyresgäster, och en hög grad av egenfinansierade fastigheter samt relativt låg belåning. Kontraktlängden på hyrorna är även denna väldigt god, vilket ger en framtida säkerhet för bolaget. Bolagets planer om att splitta företaget är något jag personligen applåderar av anledningar relaterade till streamlining och tydlighet. Även bolagets finanser verkar solida som svensk gråsten, och jag följer med spänning bolagets fortsatta investeringar i Norge och Finland.

Nej, det är verkligen svårt att hitta negativt här.

Jo, en sak. Bolagets ålder. Noterade sedan 2014 är inte direkt en lång historik. Där har vi det lilla problemet man får hålla ett getöga på, men det är ingenting som bolaget själva kan rå på, annat än att fortsätta precis som man hittills gjort.

Rekommendation kring Hemfosa
På grund av imponerande finanser, goda resultat, intressanta innehav och en progressiv utdelningspolicy samtidigt som företaget verkar ha en väldigt låg risktolerans tilldelas Hemfosa Fastigheter av Aktievargen ett "A" i investeringsbetyg. Bolaget är väldigt bra, och köp rekommenderas till bra pris.

Betyg
A

Portföljpresentation - Hemfosa Fastigheter

Hemfosa Fastigheter är ett av Sveriges största allmännyttiga bostadsbolag. Bolaget är ett av de yngsta i Vargfonden och grundades 2009. Man äger 2012 fastigheter runtom i Sverige med ett marknadsvärde om ungefär 30 mdr SEK. Börsnoteringen blev även den väldigt sen, inte förrän 2014.

Hemfosas VD Jens Engwall röstades fram till Sveriges mäktigaste inom fastighetssverige under 2011. Fastighetschefen i bolaget, Lars Thagesson, räknades som 17:e-mäktigast. Inga dåliga människor i ledningen alltså!

Ägarstruktur
En nackdel är tyvärr att Hemfosa inte har en riktig majoritetsägare. Istället är det fjärde AP-fonden som äger största delen i bolaget inom investeringsvärlden, men då endast 8.7% av rösterna. Kriteriet om en stark majoritetsägare med egenintresse uppfylls således inom Hemfosa inte. Istället finns det en stark ledning med personal som tidigare prisbelönats för sitt kunnande inom fastighetssverige. Detta är ju någonting, men inte en majoritetsägare.

Produktion
Hemfosa kör lite av en kombinationsmodell, som många fastighetsbolag i branschen gör. Dels förvaltar man attraktiva fastigheter med bra hyresgäster ur ett långsiktigt perspektiv. Dock så investerar man i och försäljer fastigheter till andra bolag, allt med målet att stärka Hemfosas ställning inom Samhällsfastigheter i Norden. Känns det bekant? Castellum och andra allmännyttiga fastighetsbolag har lite samma eller liknande mål.

Hemfosas hyresgäster är till största grad skattefinansierade, vilket naturligtvis innebär en hög säkerhet med stabila intäkter och god avkastning.

Bolagets främsta aktivitet ligger i Sverige, nästan 83%. 64% av bolagets bestånd är samhällsfastigheter, med de hyresgäster som tidigare nämnts. Norge står för 13% av marknaden och Finland för 4%. Målet är att utveckla dessa länder, då man vill bli störst inte bara i Sverige utan i hela Norden.

I Sveriuge ligger bolagets fokusområden i Stockholmsregionen, där i Stockholm och Västerås, Malmöregionen, där Kristianstad samt Göteborgsregionen (Göteborg). Utöver detta har man fastigheter i Värnamo, Växjö, Karlskrona, Karlstad, Sundsvall och Härnösand. Utanför Sverige är man aktiv i Oslo- och Helsingforsregionen.

Företagets hyreskontrakt förfaller inte, till merparten, förrän efter år 2023. En del kommer att löpa ut 2019/2020, men enligt företaget själva kommer dessa med största sannolikhet att förnyas.

Positiva aspekter/Konkurrensfördelar
* Starka finanser inom ett defensivt bolag
* Intressant fastighetsbestånd med många kunder inom svenska allmännyttan
* Progressiv utdelningspolicy
* Stark ledning

Risker
* Hur påverkar uppdelning av bolaget?
* Bostads- och fastighetsmarknaden i Sverige

Generella finanser
Hemfosas nyckeltal är goda. Hyresintäkter, Driftnetto, förvaltningsresultat och EPS pekar samtliga åt rätt håll. Man har tagit beslut om att utvärdera en eventuell uppdelning av koncernen i två noterade bolag, lite som NCC gjorde när man knoppade av Bonava. Tanken är att det andra bolaget då skall syssla med förvärv och försäljning av fastigheter, en något mer riskfylld och ständigt förändrande verksamhet.

Bolagets skuldsättning samt andra viktiga nyckeltal framför allt för ett fastighetsbolag bedöms i dagsläget som goda. Ingenting inom området generella finanser höjer varningens flagg här - snarare bedöms bolaget på grund av sin profil som väldigt bra för segmentet, precis som det andra portföljinnehavet inom liknande segment.

För specifika finanser för år och kvartal refererar jag till kvartalsrapporterna som recenceras av Aktievargen.

Sammanfattning av portföljinnehavet
Hemfosa är ett centralt innehav vad gäller fastighetsföretag i Sverige. Precis som med Castellum gillar jag bolagets fokus på allmännyttiga fastigheter. Det är på grund av detta, och bolagets uppfattade låga risktolerans som jag är intresserad av ett ganska omfattande ägande av bolaget i relation till andra poster i portföljen.

Tilltänkt innehav är mellan 3-5% av portföljen.

Portföljpresentation - Fiskars

Fiskars är ett konsumentföretag aktivt inom produktionen av glas, metall och specifikt produkter inom hemmiljön, trädgård och hemmafixaren. Fiskars är mest berömt för produktionen av saxar med oranga handtag, som skapades under 1967. Även om detta är ett av företagets mest berömda produkter äger koncernen även märken som Iitalla, Gerber, Waterford, Wedgwood, Royal Doulton, Rörstrand och andra berömda märken världen över.

Fiskars finns i över 100 länder världen över, och man har 8600 anställda i över 30 länder.

Varför gillar jag Fiskars?
Det finns många anledningar att tycka om Fiskars. Bolaget är snart 350 år gammalt och har producerat varor längre än många andra bolag slagna tillsammans. Bolaget har levererat en årlig tillväxt om ungefär 5%, både genom organisk tillväxt och förvärv. Bolaget har även visat hälsosam utveckling vad gäller marginaler, RoE och andra nyckeltal. I grund och botten handlar det dock om det faktum att Fiskars producerar väldigt bra produkter som är omtyckta i Europa och resten av världen. Man har kontrakt som exempelvis produkter för den amerikanska militären - detta illustrerar den expertis man i företaget anses ha. Fiskars är en "udda" investering, inget bolag man ser särskilt ofta i aktieportföljer, och min andel är ganska liten sett till min portfölj, men jag vill ändå passa på att illustrera och slå ett slag för Fiskars som ett intressant utdelningsbolag.

Historik
Bolaget grundades 1649 i byn Fiskars, i Raseborg i Finland. Idag finns koncernens huvudkontor i Helsingfors. Grundaren av bolaget, Peter Thorwöste, kom från Nederländerna, och köpte en smedja där Fiskars till en början tillverkade naglar, ståltråd, hackor och metallförstärkta hjul. Under sjuttonhundratalet hittades koppar ä närheten, vilket gav Fiskars inkomst och förändrade verksamheten under 80 års tid fram tills kopparn var slut.Under 1822 köptes bolaget av en apotekare från Turku och man började producera gafflar, knivar och saxar i Fiskars.

Bolaget börsnoterades 1915, något som firades med ett 100-årsjubileum tillsammans med Nokia, Wärtsilä och UPM, vilket gör bolaget till ett av finlands äldsta börsnoterade bolag.

Ägarstruktur
Tre stora holdingbolag med finska ägare som har ett intresse i en framtida god utveckling i Fiskars äger ungefär 40% av rösterna i bolaget. Det kvalificerar inte som en majoritetsägare, men det är fortfarande en positiv ägarbild i ett bolag som är så stort som Fiskars.

Inom ägarstrukturen är bilden, i min bedömning, således god.

Produktion
Fiskars producerar varor inom två segment.

Fiskars Functional gör verktyg för hemmet, trädgården och runtom. Dessa säljs under bland annat Fiskars, Gerber, Gilmour och Leborgne. Det är bland annat här som Fiskars har kontrakt med amerikanska armén för att tillverka deras spadar för grävande av skyttegravar och liknande uppdrag.

Fiskars Living erbjuder designprodukter, presenter och dekorationsobjekt för hemmet. Detta görs under märken som Iittala, Wedgwood, Waterford, Royal Copenhagen, Arabia, Rörstrand, Royal Doulton och Royal Albert.

Positiva aspekter/Konkurrensfördelar
* Välgenomtänkta och berömda produkter som gillas världen över.
* Goda finanser
* Positiv utveckling
* Progressiv utdelningspolicy
* Asien har som marknad inte ens penetrerats ännu - bolaget har stor tillväxtpotential

Risker
* Väderberoende produktsortiment
* Säsongsberoende försäljning, framför allt inför högtider och dylikt.
* Tillverkning till stora delar utanför nyckelmarknader.
* Folk klarar sig i svåra ekonomiska tider utan dessa produkter - kan karaktäriseras som "Lyx".

Generella finanser
Fiskars finanser har under de senaste åren gått i positiv riktning. Eftefrågan för företagets produkter ökar, och trots svåra globala tendenser i ekonomin har man tagit marknadsandelar för Fiskars, Iittala, Royal Copenhagen och Rörstrand/Arabia.  Under det senaste året har finanserna minskat något tack vare en svagare dollar. Företaget har gjort tydligt arbete med att öka sin operativa vinst, som senast ökade 20% jämfört med tidigare period, samtidigt som man arbetar för att få ned de operativa kostnaderna.

Vad som finns att säga om företagets finanser för närvarande är att dessa pekar uppåt och att företagets strategi för vinstökning och streamlining fungerar.

Sammanfattning av portföljinnehavet

Fiskars är ett speciellt portföljinnehav. Företaget har genomgått stora förändringar de senaste åren, och företagets strategi och delar kan således karaktäriseras om oprövade. Tendensen går åt rätt håll, och vinsterna går uppåt, men man behöver på Fiskars, hålla nära koll, så att företaget fortsätter sina positiva tendenser. Företaget är aktivt inom konkurrensutsatta och cykliska branscher där flera olika faktorer påverkar den försäljning som företag kan ha.

Trots detta har jag tilltro till en stark ägarbild, goda nyckeltal, och stigande vinster. Jag ser fram emot att se hur bolaget utvecklas under 2017/2018.

Portföljpresentation - Linde

Linde är en multinationell, tysk kemikalie- och gaskoncern som grundades 1879. Det är bland världens största tillverkare av industriella gaser både vad gäller marknadsandel och omsättning. Huvudkontoret finns i München i underbara Bayern och bolaget omsätter ungefär 170 Mdr SEK med knappt 60000 anställda runtom i världen.

Varför gillar jag Linde?
Bolag runtom i världen är i behov av industriella gaser och kemikalier. Linde, framför allt efter sammanslagningen med Praxair, är nu världens största företag som tillhandahåller denna typ av produkter. Koncernen har över 600 relaterade företag i över 100 länder som har kunder i industriell, försäljning, handel, vetenskap och offentliga sektorer.

Historik
1879 formade Carl von Linde i Tyskland företaget Gesellschaft für Linde's Eismaschinen Aktiengesellschaft. Målet var att utveckla hans arbete i kylmaskineri för matlagnings och drycksindustrin. Efter framgång i detta utökade han med företaget verksamheten till att omfatta även andra typer av maskiner.  Linde var även först i världen med att patentera storskalig process i luftavskiljning, något som påbörjades av Linde 1903. Även att skilja väte och kolmonoxid är något som Linde var först inom.

Linde har sedan början varit involverad i en komplex historik av förvärv, uppköp och absorberingar. Dessa kulminerade under 2016 i ett förslag att slå sig samman med amerikanska Praxair för att forma världens största bolag för tillverkning av industriella gaser och därtillhörande kemikalier. Värdet av sammanslagningen värderades till 650 Mdr SEK.

Ägarstruktur
En av Lindes största svagheter är ägarstrukturen. Tydliga majoritetsägare finns inte. Istället är Norges Bank Investment Management  den största ägaren med endast 5.14% av koncernen. Efter detta ser man olika fonder, institutioner och andra typer av institutionella investerare.  Osäkerhet vet jag inte om detta skapar, men ägarbilden måste noteras som en icke-uppfyllt krav.

Produktion
Linde har två huvudsakliga affärsområden - Gas och Teknik.

Linde Gas tillhahndahåller industriella gaser, medicinska gaser, specialistgaser, kylämnen/medel och andra kemikalier. Beroende på gasets karaktär tillhandahåller Linde passande cylindrar eller pipelines till kunder.

Linde Teknik designar och bygger storskaliga kemikalieanläggningar för produktionen av gaser såsom väte, kväve, argon, kolmonoxid, LNG, LPG, naturgaser och syre.

Positiva aspekter/Konkurrensfördelar
* Världens största koncern för produktion av kemikalier
* Solida finanser och goda nyckeltal
* Fundamental och defensiv industri - alla behöver industriella gaser

Risker
* Otydlig ägarbild, ingen tydlig majoritetsägare
* Utdelningen på knappt 2% och tillväxt om 3-7% om året lämnar något att önska, men är inte "dålig" per se.

Generella finanser
Linde har mycket goda finanser. Nyckeltalen inom företaget är dessvärre lite prohibitiva med ett P/E-tal på 32.02. Industristandard är inte mycket bättre med 31.3. Lindes avkastning ligger ungefär 0.4% under industrimedel. Lindes finanser är mycket goda och någon oro kring framtiden vad gäller tillverkningen eller efterfrågan av gaser finns inte. Dessvärre skulle jag säga att Linde just nu inte rättfärdigar ett köp utifrån värderingen av bolaget. Istället behöver man som investerare, som med andra företag, helt enkelt vänta på ett bra pris av bolaget.

Sammanfattningsvis är dock företagets finanser solida, och man har en tydlig historie om 15 år av utdelningshöjningar i takt med att vinst och andra siffror även ökar.

Sammanfattning av portföljinnehavet
Linde är dags dato världens största företag för tillverkning och försäljning av industriella gaser. Gaser behövs i en mångfald av olika industrier, och som aktör på denna marknaden har Linde en väldigt stor marknadsandel och en hög grad av förtroendekapital hos kunder. Bolaget har en nästan 150-årig historik av denna typ av produkter och tillverkning, och några problem finns, i min blygsamma analys, inte på horisonten.

Bolaget är ingen tillväxtmaskin eller högavkastande aktie. med knappa 2% DA är det tveksamt om det skulle vara intressant för många. Men för oss som gillar säkra investeringar i defensiva branscher, Linde är definitivt en sådan.

Målet 'är ett Linde-innehav på minst 2% av portföljen.

Portföljpresentation - Siemens

Siemens AG är Europas största tillverkande industrikoncern. Huvudkontoret är i Europa och Tyskland, med kontor runtom i världen. Främst ligger tillverkningen inom Industri, Energi/El, Sjukvård och Infrastruktur & Stad. Siemens är en av världens största tillverkare av innovativa sjukvårds och diagnostikverktyg. Sjukvårdsenheten (Healthineers) inom företaget ansvarar för cirka 12% av koncernens totala försäljning.

Siemens med dotterbolag sysselsätter ungefär 372 000 människor runtom i världen, och koncernens omsättning globalt är uppemot 830 MDR Sek - något att tugga på ;).

Historik
Siemens historik börjar 1847 när Werner von Siemens och Johann Georg Halske grundade Siemens & Halske. Bolaget hette då Telegraphen-Bauanstalt von Siemens & Halske och tillverkade en ny uppfinning som präntade kommunikation i form av hål på papper med en nål istället för Morse-kod. Siemens började här bygga telegraflinjer, och den första långdistanskabeln mellan Berlin och Frankfurt byggdes 1850. Den var 500 km lång. Denna typ av projekt fortsatte, och 1867 avslutades arbetet på den monumentala Indo-Europeiska telegrafkommunikationen (Calcutta till London).

Siemens byggde bland annat under 1800-talet det första elektriska ångloket,, en dynamo utan permanenta magneter, världens första elektriska gatuljus och andra innovativa uppfinningar.

Bolaget ändrades till Siemens-Schuckert genom en sammanslagning och hade 1907 nästan 35 000 anställda i Tyskland. Detta gjorde företaget till det sjunde-största i det dåvarande Tyska riket. Osram formades av Siemens och två andra företag under 1919.

Under tidigt 1900-tal började Siemens tillverka radio, televisioner samt elektronmikroskop, och började även arbetet med att bygga kraftverk, då genom Ardnacrusha i Irland. Siemens var också det första företaget som ville höja sina arbetares löner, något som stoppades av den dåvarande irländska fristaten.

1932 slogs tre stora företag, Siemens-Reiniger-Veifa Mbh, Phönix AG samt Reiniger, Gebbert & Schall tillsammans till Siemens-Reiniger-Werke AG (SRW). Det var dessa företag som skulle komma att bli moderbolaget och framtidens Siemens AG, som formades 1966.

Från Huvudkontoret i Bayern startade Siemens att på 1950-talet och framåt tillverka datorer, halvledare och relaterade produkter, tvättmaskiner, pacemakers samt gav sig in i kärnkraftsindustrin. 1991 köptes Nixdorf Computer AG för att kunna tillverka egna datorer. Man förvärvade under slutet av 1900-talet även Industridivisionen av Texas Instruments, ROLM, Westinghouse, Atects-Mannesmann, Chemtech, Areva, Flödesdivisionen i Danfoss, Bonus Energy, Photo-Scan UK, Chantry samt andra företag och delar av företag.

Idag är Siemens ett av världens största företag med produktion inom ett otal olika sektorer. Siemens kan liknas vid ett världsomfattande produktions- och expertisnätverk med fingrar med i spelet i fler sektorer än man kan tro. Eller, för att uttrycka det på annat sätt - det finns få sektorer där produkter från Siemens inte har ett finger med i spelet.

Ägarstruktur
Siemens ägarstruktur är komplicerad, men det går att hitta en stor, enskild ägare i form av Siemens-familjen som äger 7% av bolaget. 62% av Siemens ägs av olika institutionella investerare, den största här är Blackrock. Dock finns det andra intressanta ägare av Siemens, som exempelvis Norges pensionsfond (2.5%), Siemens AG själva (3.04%). 19% av Siemens ägs av privata investerare, 13% av investerare som "ej kan identifieras". 26% av Siemens ägs av tyska investerare och 21% av Amerikanska, resterande i andra länder.

Kort och gott - en komplicerad ägarbild som dessvärre inte kan ses som en fördel. Det finns dock drag av ett eurocentriskt ägandeskap som jag kan se som en fördel och som jag hoppas att bolaget fortsätter med.

Produktion
Produktion inom siemens kan generaliseras i ett par kategorier. Siemens själva säger att huvudområdena för företaget är Elektrifiering, automatisering och Digitalisering. Genom detta fokus har man skapat åtta divisioner samt utöver detta även Siemens Healthineers och Siemens Wind Power.

Building Technologies är Siemens division för världsledande och energieffektiva byggnader. Här ingår brandskydd, säkerhet, ventilation och uppvärmning, energihantering samt övriga byggnadsrelaterade produkter och tjänster.

Digital Factory är företagets avdelning för att med integrerad hård och mjukvara snabbt förbättra tillverkningsprocesser samt genom snabba prototyprocesser utveckla nya produkter och föra dessa till marknaden. Genom DF vill man kunna utveckla produkter helt digitalt för att se om dessa fungera, för att sedan föra dessa till prototypstadiet.

Energy Management är en division som tillhandahåller produkter och tjänster för tillförlitlig och effektiv överföring och fördelning av elektricitet. Divisionen har över 52 000 medarbetare och arbetar med olika produkter inom högspänning, smart grids, transformatorer, Digital Grid samt andra relaterade produkter.

Financial Services erbjuder internationella finansieringslösningar till kunder världen över. Det kan gälla allt från stora till små projekt där Siemens ger kunder av olika bakgrunder möjligheten att finansiera projekt till olika förutsättningar.

Mobility arbetar med effektiv och integrerad logistik av personer och varor på räls och väg. Samtliga produkter inom logistik och transport finns nu inom segmentet Mobility.

Power and Gas är divisionen som arbetar med Olje- och gasindustrin, generation av elektricitet samt industrikunder. Segmentet arbetar med att tillhandahålla rena, tillförlitliga och säkra lösningar för omfattande och komplicerade behov.

Power Generation Services är divisionen för reparation och service samt uppgradering av existerande nätverk och produkter. Även här är man inriktad mot elförsörjning, oavsett om det är vindkraft, olje- eller gasindustrin.

Process Industries and Drives är segmentet som arbetar strikt med att förbättra effektivitet hos kunder på ett mätbart sätt. Man arbetar främst med automatisering, industriell mjukvara och även service. TIA och IDS - Totally Integrated Automation samt Integrated Drive Systems är något man centralt arbetar med.

Healthcare levererar sedan nästan 100 år tillbaka olika typer av medicinska och forskningsrelaterade produkter och tjänster, samt medicinsk infrastruktur. Man erbjuder här såväl hårdvara i form av verktyg och instrument, men även därtill relaterad mjukvara och IT-lösningar.

Wind Power arbetar med att tillhandahålla pålitliga och miljövänliga lösningar för elgeneration. Huvudmålet för segmentet är att kostnadsreducera vindkraft till den grad att den blir konkurrenskraftig med konventionell elförsörjning och tillverkning.

Positiva aspekter/Konkurrensfördelar
* Ett av världens största bolag med snart 400 000 anställda.
* Progressiv (relativt) utdelningspolicy
* Världsomvälvande produktionskapacitet
* Bolaget ämnar att diversifiera och att logiskt dela upp sina produktionsenheter, såsom Infineon
* Starkt ledarskap i form av Kaeser.

Risker
* Vissa divisioner av Siemens är "döende" på grund av ändrade förhållanden. Vad kommer hända?
* Konkurrens från Asien vad gäller olika "mindre komplicerade" produkter.
* Involvering i diverse mutskandaler

Generella finanser
Siemens har trots utmaningar inom elförsörjnings och reaktor/turbinbranschen en fortsatt gynnsam utveckling. Företagets nyckeltal är goda och tilliten till företaget, ledningen och utveckling utmaningar till trots är hög. Siemens har varit del av den moderna världen i över 100 år, och har legat i framkant vad gäller många uppfinningar och innovationer i den moderna världen.

Företaget har ett P/E tal på 16.4 i en industri som har ett medel på 24.6. Även P/B och P/S tal är gynnsamma. Avkastningen om 2.8-3.1% är ingenting att göra en klackspark över, i svenska sammanhang, men är i industriella sammanhang och med liknande företag väldigt bra, framför allt satt i kontext med andra företag i samma bransch.

Sammanfattning av portföljinnehavet
Siemens är i Sverige inget vanligt portföljinnehav. För mig som tysk är det dock naturligt att inkludera Siemens i min portfölj - det är lite av ett Tyskt ABB, ett Tyskt SKF, men större och "bättre". En av världens största industrikoncerner med en tillverkning på en skala som knappt går att jämföra med andra företag. Siemens kontrollerar en omsättning som är nästan dubbelt så stor som svenskägda Investor AB, och för närvarande är utdelningen på detta bättre.

Att utmaningar finns finns det ingen tvekan om. Men det är min tro att Siemens kommer att bemästra dessa med den bravur som företaget tidigare visat i liknande situationer.

Målet är att mellan 2-4% av Portföljen skall vara Siemens.